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2018-10-21 14:59 来源:鲁中网

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海通策略荀玉根:目前估值水平下 沪深300未来三年正收益概率89%

2018-10-21 08:00:15
近年来,高速增长的中国经济出现增速换挡。

  核心结论:①A股经历五轮牛熊周期,对比前四次,目前A股PE(TTM)14.8倍、PB(LF)1.6倍,已处于底部区域,估值结构分布与2013年上证综指1849点类似。②大类资产对比和情绪指标看,高股息率股较国债、理财已有吸引力,产业资本出现净增持,风险溢价、换手率、个股破净数等均接近前期底部水平。③历史数据显示,目前估值水平下,沪深300未来三年正收益概率89%,七成行业未来三年取得正收益概率超过90%。

  A股估值底的含金量

  我们自7月以来在《历史上市场底部的特征-20180701》、《16年来的A股磨大底背景类似02-05年-20180809》等多篇报告中阐述过对于当前市场“估值底”的判断,路演过程中大部分投资者也认可这一逻辑,本篇专题我们就此观点进行相对全面的论述,从估值和情绪指标两个方面看当下市场处于底部区域。

  1。A股估值已经处于历史底部区域

  目前全部A股PE14.8倍处于历史底部区域。1990年以来A股经历了五轮牛熊周期,用上证综指刻画,前几次市场底部分别是2018-10-21512点、2018-10-21的998点、2018-10-21的1664点、2018-10-21的1849点。从PE/PB看,A股目前估值已与前几次市场底部相似。回顾前四次市场底部时期的特征:第一轮的低点(1996/1/19日的512点),这轮下跌始于1993/2/16日的1558点,累计跌幅-67%,历时3年,全部A股PE(TTM,下同)降至16.6倍,PB(LF,下同)为1.9倍;第二轮低点(2005/6/6日的998点),下跌始于2018-10-21的2245点,累计跌幅-56%,历时4年,全部A股的PE降至18.4倍,PB为1.7倍;第三轮低点(2008/10/28的1664点),下跌始于2018-10-216124点,一路下跌1年,累计跌幅-73%,全部A股的PE最低降至13.8倍,PB为2.1倍;第四轮低点(2013/6/25的1849点),下跌始于2018-10-213487点,累计跌幅-47%,历时近4年,全部A股的PE在14年5月最低降至11.5倍,PB最低为1.4倍。2016年1月底上证综指2638点以来市场再次进入中长期圆弧底阶段,这轮调整从15/6/12高点5178点以来最大跌幅-49%,截至目前已持续约3年,全部A股PE、PB也分别降至最低14.8倍、1.6倍,较前四次市场底PE11.5~18.4倍、PB1.4~2.1倍,已基本接近。

  目前市场估值结构与2013年上证综指1849点类似。市场对估值底的一个疑虑是整体估值虽低,但结构不好。首先从全部A股剔除银行PEPB看,2005/6/6的998点PE18.6倍/PB1.6倍,2008/10/28的1664点16.0倍/2.1倍,2013/6/25的1849点19.0倍/1.8倍,2016/1/27的2638点29.8倍/2.4倍,目前(08/20)全部A股剔除银行PE20.5倍、PB 2.0倍已基本接近底部水平。从全部A股估值中位数看,前四次PE/PB分别为20.6倍/1.6倍、16.4倍/1.7倍、27.6倍/2.1倍、44.7倍/3.7倍,目前中位数PE 28.3倍、PB 2.3倍也基本接近,若按照2013年6月2445只股票进行单独统计,目前PB中位数1.9倍已低于当时估值水平。从估值分布看,目前估值结构比2638点更合理,与1849点类似,全部A股PE处在0-10倍的家数占比目前为6%(1849点5%,下同),10-20倍为20%(17%),20-30倍为19%(19%),30-40倍为14%(12%),40倍以上为33%(34%),0倍以下为8%(12%)。这样的估值结构意味着市场里有45%的股票PE位于0-30倍区间,比较前几轮市场底部,2005/6/6的998点PE位于0-30倍区间的股票有49%,2008/10/28的1664点有63%,2013/6/25的1849点有41%,2016/1/27的2638点有20%。这样的估值结构使得市场有一个相对稳定扎实的底部。

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本文来源:股市荀策 作者: 责任编辑:赵瑜

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